文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么lt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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