来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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