来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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