2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通(tōng)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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