原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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