作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今年初以(y小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少ǐ)来核(hé)心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正(zhèng)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。下(xià)半年随(suí)着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回(huí)升(shēng)、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归正常水(shuǐ)平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构(gòu)成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月(yuè)食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格(gé)则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)后，4月(yuè)核心CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别(bié)环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内(nèi)油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通(tōng)工具(jù)用燃料价(jià)格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同(tóng)期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资料价格环比分(fēn)别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油(yóu)价格(gé)波(bō)动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工(gōng)、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需求表现(xiàn)不及(jí)预期(qī)影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以来(lái)的强势表现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理(lǐ)性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初(chū)以来(lái)有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处(chù)于(yú)正常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注(zhù)环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪(zhū)需(xū)求的回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收(shōu)储工(gōng)作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪(zhū)价格有望筑(zhù)底回(huí)升，食(shí)品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水(shuǐ)平(píng)有望逐步(bù)回(huí)归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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