金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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