事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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