金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利(4斤是多少克，0.4斤是多少克lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，4斤是多少克，0.4斤是多少克在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力(lì4斤是多少克，0.4斤是多少克)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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