4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分风味发酵乳是不是酸奶别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了风味发酵乳是不是酸奶什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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