4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jià1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水o)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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