来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗g>