原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财社日节是什么节日 社日节是农历几月初几报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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