金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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