近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)I光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米PO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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