文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(z盱眙的邮编号码是多少啊hī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 盱眙的邮编号码是多少啊