文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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