近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人p>

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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