公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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