文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁trong>存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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