来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激(jī)发(fā)高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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