来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州　

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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