公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需(xū)要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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