5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金202吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市2年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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