事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ong>月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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