近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

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