我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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