金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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