《基金(jīn)经(jīng)理投(tóu)资笔记》宏观(guān)策略系列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实现财富管理升(shēng)级

　　作(zuò)者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博士），创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金合信(xìn)基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中（查(chá)看原文(wén)），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场(chǎng)进入了战略相持(chí)阶(jiē)段(duàn)，进攻和防(fáng)守的(de)理由都(dōu)不(bù)是非(fēi)常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清(qīng)晰(xī)的，但那是诗和(hé)远(yuǎn)方，是战略(lüè)性(xìng)的布局，很多投资者更(gèng)喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会(huì)在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光(guāng)，投资者(zhě)总希望可(kě)以(yǐ)从(cóng)中寻(xún)找到投资的秘诀，价值投资的(de)道虽(suī)相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克(kè)希尔决策(cè)者对宏观环境的担忧，对数字技术的批(pī)判，很多与会者(zhě)收(shōu)获的可能不是清晰(xī)的思路(lù)，而是在迷宫中(zhōng)又多(duō)走了一(yī)圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵(jiāng)持(chí)阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻(fān)身(shēn)”的说法，谨慎的A股(gǔ)投资者也开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要的理由是(shì)根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现后(hòu)往往是市场开始(shǐ)调整(zhěng)的开始。A股投(tóu)资历来是(shì)有季(jì)节性的(de)，但这未必(bì)是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市(shì)场在新的(de)政策基(jī)调下开(kāi)始全(quán)面(miàn)大反(fǎn)攻(gōng)。我们需要因时而(ér)变，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市(shì)场背景已经和之(zhī)前有很(hěn)大(dà)的不(bù)同。当前(qián)市(shì)场进(jìn)入战略僵持阶段的(de)一个(gè)重要理由是(shì)除(chú)了(le)逻(luó)辑推演，很多重要问(wèn)题很难用(yòng)清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才有了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚(chǔ)的地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了政策的(de)方(fāng)向(xiàng)，而且(qiě)今年国内的政策本身也不是大开大(dà)合。新出台的政(zhèng)策更多地在落(luò)实上，较少新的提法给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融数(shù)据和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线(xiàn)看，数字经济和中(zhōng)特估依(yī)然既有政(zhèng)策(cè)、也有业(yè)绩或者有未来预期的业(yè)绩(jì)改善，但短期(qī)游(yóu)戏、传媒、中特估(gū)与其他板块分(fēn)化较为极致，也是不(bù)争的事实。除(chú)了(le)这(zhè)两(liǎng)条(tiáo)主线外(wài)，金融(róng)、消费和公用事业有反弹，但难(nán)以成为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期(qī)也决定了反弹的脆(cuì)弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者(zhě)并(bìng)未形成一致预期。随(suí)着一季报(bào)的披露，市(shì)场阶(jiē)段性发挥(huī)了对盈利现实的定(dìng)价效率。具体表现为，业绩出现一定修复(fù)和表现有(yǒu)韧(rèn)性的金(jīn)融(róng)、中(zhōng)药、电力、中特(tè)估(gū)主题(tí)以及TMT中的(de)游戏(xì)传媒等表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，家电(diàn)此前(qián)也有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随着业绩的公布反而出现了一定的买预期卖(mài)现实(shí)的(de)操作。当然，相对(duì)而言市场也有定价效率不稳定的(de)一面，同(tóng)样是业绩修(xiū)复或有韧(rèn)性(xìng)的农林(lín)牧渔、新能源和消费板(bǎn)块(kuài)，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的(de)原因：一季(jì)报显示企业(yè)盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场(chǎng)的(de)核(hé)心矛盾在于缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线(xiàn)前期(qī)超额收益过于(yú)显著(zhù)，目前除(chú)了游戏、传(chuán)媒一枝(zhī)独秀(xiù)外，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关(guān)的基建(jiàn)、银行(xíng)、石油、出版等(děng)板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估值(zhí)也较低，因此在最近市场(chǎng)调(diào)整(zhěng)的时(shí)候整体表现较好。在这两(liǎng)条我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市(shì)场部分定价了(le)一季报(bào)行情，但核心问题在(zài)于当前盈利仍(réng)处(chù)在磨底阶段(duàn)。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着短期盈(yíng)利(lì)很难撑起(qǐ)A股系统(tǒng)性(xìng)的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板(bǎn)块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而(ér)市场由(yóu)于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机(jī)会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰(xī)而明确的：政策关注产业升(shēng)级和人(rén)的(de)问题

　　近期(qī)国内也(yě)处于一个(gè)会议密(mì)集召开的阶段，政治(zhì)局会议(yì)、中(zhōng)央(yāng)财经委会议和国常(cháng)会相继(jì)召(zhào)开(kāi)。决策层对(duì)于当前经济复苏动力不(bù)足(zú)、复苏势头不稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识，短期的(de)工(gōng)作重点是恢复(fù)和扩大需求，但同(tóng)时也明确不会(huì)再走(zǒu)老(lǎo)路(lù)——不会通过低水(shuǐ)平的(de)债(zhài)务扩张来刺激经济，而是聚焦实(shí)体经济的产(chǎn)业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议的(de)一(yī)个新提法是“坚持三次产业(yè)融合(hé)发展，避免割裂对立(lì)；坚(jiān)持推动(dòng)传统产业(yè)转型升级，不能当成‘低端产业’简(jiǎn)单退出(chū)”，这个提法很重要(yào)。我们(men)去年底强(qiáng)调接下来一段时间的政策需要强调均衡性和系(xì)统性，才能形成(chéng)经济发展的合(hé)力。卡脖子的(de)领(lǐng)域要(yào)重点支持和发展，但是(shì)经济的运行是一个完整的(de)系统，生产(chǎn)和消费、实体经济和(hé)金融(róng)支撑、高科技领域和(hé)低技术领(lǐng)域、融资-设(shè)计-制造—物(wù)流(liú)-销售-服务等各方面(miàn)需要协调发展，大家的信(xìn)心慢(màn)慢恢复、收(shōu)入慢慢恢(huī)复，才能够真正把(bǎ)需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行(xíng)政策，毕竟(jìng)即使是芯片这么最(zuì)高科技的领域，它的下游(yóu)需求(qiú)也主要来(lái)自(zì)消费电子产品中的手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动(dòng)，产(chǎn)业的(de)发展就缺(quē)乏良性循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近政策讨论(lùn)的一个重点(diǎn)是人(rén)，作(zuò)为投资生产拉(lā)动核心的企业家、作为人力资源(yuán)重点的人才、承载民族未(wèi)来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前(qián)中国的发展逐渐从资本和劳(láo)动要素拉动(dòng)转向人力资(zī)源拉动，技(jì)术创(chuàng)新成为能(néng)否突破内外部(bù)约束的(de)关键。技术创新能力取(qǔ)决于制度保障(zhàng)下的主观(guān)能动性，在经历了过去(qù)几(jǐ)年的非常态之后，在内外部不(bù)确定(dìng)性的(de)制约下，如何让当(dāng)前每个主体(tǐ)充满信(xìn)心、充满主观(guān)能动性，是政策(cè)的重心。以人工智(zhì)能为代(dài)表的数字经济(jì)大发展，有可能能够(gòu)帮(bāng)助我们适当(dāng)缩(suō)小国际竞争中人(rén)力资源的差(chà)距，这(zhè)需要从一个更高的角度理解(jiě)人工智能和数字(zì)经济。

　　四(sì)、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱战之后的投(tóu)资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的乱战(zhàn)。接(jiē)下来的(de)政策力度(dù)和(hé)效果有多(duō)大、盈利能否实质性(xìng)的(de)反(fǎn)弹、经(jīng)济复苏的斜率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外的潜(qián)在风险到底有(yǒu)多(duō)大(dà)、美联储到(dào)底下一步面临的是什么样的(de)经济(jì)形势(shì)等，投资(zī)者(zhě)希望渐(jiàn)次判断(duàn)上(shàng)述一系列的(de)重要问题(tí)的程度(dù)，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个(gè)意义上(shàng)讲，5月交易机(jī)会可能更(gèng)均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一个布局(jú)的(de)好阶段(duàn)，而未必(bì)会是收(shōu)获的(de)阶段。投(tóu)资者需(xū)要(yào)多一点(diǎn)耐(nài)心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容”给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么，这是我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东大会(huì)上(shàng)看到价值(zhí)投资者很(hěn)重要的一个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂(zàn)时的，随着(zhe)事实的清晰，投(tóu)资路径也将会非(fēi)常明确(què)。这个路径，我们从(cóng)产业视(shì)角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资的上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化是明确(què)的(de)诗与远方(fāng)，需要(yào)进行战略布局。投资(zī)的下限是避免系统性(xìng)的风险，在现代化的(de)产业转型中(zhōng)，当(dāng)前蕴藏风险和未来(lái)跟(gēn)不上(shàng)历史步伐的产业是不(bù)能(néng)进行(xíng)战略(lüè)布局的。投资(zī)的中间(jiān)状态是周期与消费行业，是(shì)战术(shù)性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家，投委(wěi)会委员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部(bù)总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经济学博士，清华大学管(guǎn)理(lǐ)科学与(yǔ)工程博士后。学(xué)术研究与教学以及宏(hóng)观经(jīng)济走势、金(jīn)融产品分析等(děng)实务领域经验(yàn)丰(fēng)富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于在周期波动(dòng)的框架内(nèi)运用财政的视角给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么解(jiě)构宏观经济的运行，将中(zhōng)国经(jīng)济看作一份资产(chǎn)，通过资本资产定(dìng)价(jià)的方(fāng)式来确定(dìng)其价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合(hé)信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职(zhí)博时基(jī)金(jīn)，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经(jīng)大学经济学硕士(shì)、博士，中国社科(kē)院经济(jì)学博士后，学术(shù)论(lùn)文多发表于国际(jì)SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么