事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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