5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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