金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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