4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字trong>4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》