原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xi农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的à)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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