文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tón宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗g)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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