来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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