金融(róng)界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际利(lì)率的水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上限(xiàn)下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足(zú)以触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告下(xià)调人(rén)民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济(jì)观(guān)察网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利(lì)率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意义上并非真(zhēn)的(de)降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出(chū)，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升(shēng)，资金(jīn)空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率调(diào)降一定程度上(shàng)可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗调(diào)降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其(qí)是(shì)城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率调降客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股息资(zī)产和(hé)长期国(guó)债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下降存款利率的(de)效behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄(xù)流(liú)出，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我(wǒ)们(men)觉得刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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