上市(shì)公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券(quàn)和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出现(xiàn)因42周是几个月，42周是几个月保质期正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债(zhài)退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市的，其(qí)发行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制(zhì)改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正(zhèng)股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预42周是几个月，42周是几个月保质期期(qī)。比如，可进一(yī)步明(míng)确(què)可转债在(zài)退市后是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提(tí)升(shēng)准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性(xìng)的(de)变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不(bù)能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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