文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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