金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周(zh钟南山为什么被说成钟百亿ōu)五曾(céng)经有消息称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水平是(shì)比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局会议对(duì)一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)钟南山为什么被说成钟百亿。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周对(duì)资金面可能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自(zì)5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下(xià)调，四大国(guó)有银(yín)行(xíng)协定存(cún)款和通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期(qī)部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公告下调人民(mín)币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过(guò)，作为(wèi)我国利(lì)率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银行存款利率调降(jiàng)严(yán)格(gé)意义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。一(yī)、2023年(nián)初的(de)人民币存款维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接(jiē)连(lián)调降后(hòu)，银行(xíng)净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)，但(dàn)我们认为，这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的(de)效果类似，可以降(jiàng)低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍(réng)未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬(bān)家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄(xù)流(liú)出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费(fèi)环比(bǐ)修复最快的(de)时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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