4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久t="华(huá)泰(tài) | 宏观(guān)：非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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