金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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