近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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