来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力(lì)为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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