上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可(kě)转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正股退市而(ér)强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触(chù)及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股(gǔ)性(xìng)”加染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公司(sī)是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大(dà)不确定性(xìn染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的g)。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册(cè)制改革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在(zài)形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确(què)可转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发(fā)行(xíng)前的(de)信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛(kǎn)，以更(gèng)好保(bǎo)护投(tóu)资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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