来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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