金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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