金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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