文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法trong>。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大