美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制(zhì)独肖有哪几个约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的(de独肖有哪几个)财政支出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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